Les données du cabinet d'avocats Cooley LLP indiquent que les évaluations des entreprises en phase de démarrage ont diminué de la stratosphère au quatrième trimestre de l'année dernière, passant de 19 millions de dollars à 16 millions de dollars. C’est une bonne nouvelle pour les investisseurs.
Les évaluations avaient atteint un tel niveau que les investisseurs se retiraient, incapables de générer des rendements suffisants pour justifier le risque de réaliser des investissements de départ.
$config[code] not foundLes évaluations des entreprises en phase de démarrage ont considérablement augmenté ces dernières années. Le rapport Halo explique que la société type au stade des semences était évaluée à 4 millions de dollars au troisième trimestre de l’année dernière, contre 2,5 millions de dollars deux ans plus tôt, explique le rapport Halo (PDF). De même, l'évaluation médiane de la série A est passée de 8,3 millions de dollars en septembre 2013 à 19 millions de dollars au troisième trimestre de 2015, selon les données du cabinet d'avocats Cooley LLP.
C’est un problème pour les aspects économiques de l’investissement précoce. Compte tenu des risques liés aux investissements dans de jeunes entreprises, de nombreux investisseurs estiment que seule une entreprise sur dix de leur portefeuille réussira. Ils recherchent donc des startups pouvant générer un rendement 30 fois plus élevé en six ans environ.
Si un portefeuille d'investissement est composé d'un seul rendement 30 fois, représentant 10% de sa valeur, l'investisseur gagne trois fois son argent en six ans, soit un taux de rendement interne d'environ 20%.
Maintenant, pensons à ce qui se passera si les entreprises qui étaient évaluées à 2,5 millions de dollars sont maintenant évaluées à 4 millions de dollars. La sortie qui générait auparavant un retour de 30 X ne produit plus qu’un retour de 18,75 X. Étant donné que seulement un investissement sur dix aboutira à un rendement, le multiple de 1,875 ne génère qu'un taux de rendement interne de 11%.
La hausse des évaluations abaisse également les rendements en réduisant les chances de sortie. Une valorisation plus élevée augmente les attentes de performance de l'entreprise. En conséquence, moins de personnes dépassent la barre, ce qui réduit les chances de financement et les chances de réussite de la prochaine ronde de financement.
De plus, les chances d'une sortie réussie diminuent également car les investisseurs et les entrepreneurs doivent s'attendre à un prix de vente plus élevé pour générer les rendements 30 fois supérieurs à la nouvelle évaluation. Au lieu de vendre l'entreprise pour 75 millions de dollars, les investisseurs paient pour 120 millions de dollars.
Parce que les chances que les entreprises soient achetées diminuent avec le prix que les acheteurs doivent payer, augmenter le prix cible réduit les chances d'une sortie positive. Nous ne disposons pas de suffisamment de données pour savoir à quel point vous réduisez votre probabilité de sortie en vous réservant un prix plus élevé. Mais disons que si l’objectif de prix de vente passe de 75 millions à 120 millions de dollars, la probabilité ex-ante d’un gain important dans le portefeuille passe de un sur dix à un sur douze. À présent, le rendement 30 fois supérieur des sociétés les plus performantes génère un rendement de 2,50 pour le portefeuille, soit un TRI de 16,5%.
Sur le long terme, les augmentations modestes de la valorisation ne sont pas un gros problème. Toutefois, lorsque les valorisations augmentent rapidement à court terme, comme cela a été le cas ces dernières années, les anges ont plus de mal à gagner de l'argent en soutenant les entreprises en phase de démarrage. Et cela les amène généralement à réduire leurs investissements.
Croissance précoce Photo via Shutterstock
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