Le côté obscur de Carry Deal-by-Deal

Anonim

La montée en puissance des syndicats d’investisseurs en phase de démarrage et des entités ad hoc organisées sur des plateformes telles que AngelList a modifié la structure des investissements en phase de démarrage de nombreuses manières. Pour les investisseurs, ces syndicats offrent de nombreux avantages: les transactions sont effectuées plus rapidement et les financiers ont accès à un flux de transactions plus large et à plus d'options d'investissement.

Mais il y a un côté sombre à ces nouveaux véhicules d'investissement. Les syndicats en ligne ont généralement des intérêts reportés transaction par transaction, une structure qui est pire pour les commanditaires que le fonds commun à des fonds communs avec des investissements dans des fonds de capital-risque.

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Pour expliquer cet inconvénient, laissez-moi commencer par décrire le fonctionnement de l’intérêt porté. Les fonds de capital-risque recueillent des fonds auprès de partenaires limités. Les commandités sélectionnent les entreprises à financer en utilisant ces fonds. En contrepartie de leurs efforts, les associés commandités reçoivent un intérêt porté ou une part des bénéfices du fonds. En règle générale, le report correspond à 20% des bénéfices.

Dans un fonds de capital-risque, l’intérêt porté est basé sur la performance de l’ensemble du fonds. Les performances de tous les investissements réalisés par le fonds sont additionnées et la fraction des intérêts reportés est appliquée au total. Avec un syndicat en ligne, toutefois, le report que reçoit l’investisseur principal est généralement calculé séparément pour chaque transaction.

Les contrats à terme reportés donnent souvent des rendements très différents de ceux des fonds. Pour voir la différence, prenons l'exemple suivant: Un associé commandité lève 10 millions de dollars auprès de commanditaires pour investir dans 10 entreprises. Chaque nouvelle entreprise reçoit 1 million de dollars. Une des 10 entreprises rapporte 10 millions de dollars, tandis que les neuf autres perdent la totalité du capital investi. Le résultat final est que le fonds a levé 10 millions de dollars et restitué 10 millions de dollars aux investisseurs. Les commanditaires ne font aucun profit. Les commanditaires n'ayant pas gagné d'argent, les intérêts reportés versés au commandité du fonds sont nuls.

Toutefois, si les commanditaires recueillent les mêmes 10 millions de dollars pour les investir dans les 10 mêmes sociétés, la même société générant un rendement du capital investi 10 fois supérieur et les neuf autres sociétés perdant la totalité de leur capital, la transaction Les numéros d'intérêts portés sont différents. Neuf investissements ne produisent aucun report car ils ont tous perdu de l'argent. L'investissement restant a généré un bénéfice de 9 millions de dollars. Avec un report de 20%, le partenaire général gagne 1 800 000 $. Quiconque investit dans toutes les transactions de l’investisseur principal ne gagne rien, mais finit par payer 20% de portage. En bref, les sociétés en commandite paient plus d'intérêts reportés avec un report par transaction qu'avec un report au niveau du fonds.

De plus, ils supportent plus de risques. Avec le report au cas par cas, les leaders de consortiums vont probablement chercher beaucoup plus de circuits et se retrouver avec plus de retraits de grève que ce n’est le cas avec le report à l’échelle du fonds. Les pertes n’ayant pas d’importance pour les commandités dont les intérêts sont négociés transaction par transaction, les commandités prennent plus de risques avec cette structure. Cela peut ne pas être le meilleur résultat pour les partenaires limités qui effectuent déjà des investissements très risqués.

Ces deux inconvénients des syndicats ne sont pas une raison pour les investisseurs providentiels de les éviter nécessairement. Les avantages des syndicats pourraient dépasser leurs coûts. Toutefois, les investisseurs dans les entreprises en phase de démarrage doivent savoir que les syndicats traitent les intérêts très différemment des fonds de capital-risque et que ces différences ont des effets sur le risque qu’ils supportent et les rendements qu’ils obtiennent.

Deal Photo via Shutterstock